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职业盯梢陈述称，经过对浙苏皖川等地的造访发现，古今贡酒（000596.sz）在中秋未强压货的情况下，途径库存已降至3个月水位，这为其糟糕的中报挽回了一些体面。
不久前，古井贡酒交出了一份近年来最差的中期“成绩单”：2026年上半年，完成运营收入101.31亿元，同比降幅27%；同期21.64亿元的归母净利润，增速则同比扩展至了-41%。
其间，第二季度的双降起伏还创出了近五年新低——营收同比下降43%至26.86亿元；同期，5.58亿元的归母净利润，又将同比增速扩展到了-58%。
与此一起，徽酒“榜眼”迎驾贡酒（603198.sh）上半年却完成了双增加——营收同比增加8%至34.16亿元，归母净利润同比增加了2.79%，到达11.62亿元。
先看全体数据。古井贡上半年营收下滑超越27%，净利润降幅近41%。营收与净利润同比降幅在前六大上市公司中，位列倒数第三。
特别是第二季度的数据更为拉跨——营收降幅扩展到43%，净利润降幅则超58%。营收与净利润同比降幅又别离在前六大上市公司中，排名倒数的第二与第三位。
纵向比照，2025年Q2，古井贡营收与净利润的同比降幅别离为14.23%与11.63%，而2026年Q2的这一数据已扩展到了三倍以上。
令人担忧的是，这种趋势现已延伸到了全商场。其间，作为古井贡“大本营”的华中商场，上半年贡献了91.25亿元收入，虽然占营收的比重仍高达九成，但同比的增速却下滑了25.8%。这在某种程度上预示着公司的根本盘也呈现非常显着的松动。
而一向被寄予厚望的华北商场，上半年收入仅3.99亿元，同比降幅近51%，直接腰斩。其他两大区域华南和国际商场也别离下滑了21.46%和20.24%。
上半年，古井贡中心产品线“年份原浆”系列完成收入79.65亿元，同比也下滑27.32%。 其背面原因则是多个产品的价格倒挂。
《产业资本》查询线上途径发现，定位次高端的“古20”（50度 500ml）终端零售价已下探至500元以内，较560元的出厂价倒挂60元；其间，拼多多百亿补贴下的券后价格仅为484.9元。
而中端产品的“古5”、“古8”终端零售价也别离下探至100元与190元，较出厂价别离倒挂30元与70元。
曩昔两年，伴随着商务宴请和礼赠需求的缩短，“100～300元”价格带被视为白酒职业的柱石价格带。
财报数据也佐证了这一揣度——到2026年6月30日，古井贡合同负债仅剩8.34亿元，同比下滑近41%，环比则下滑超63%。不论是同比仍是环比，降幅均位居前六大上市白酒公司之最。
假如说收入萎缩与净利润在下滑是“体面”问题，那么经销商的退出和现金流的锐减则触及了“里子”。
中报显现，上半年，的经销商数量从期初的4865家削减至4740家，净削减125家。其间，华中大本营削减94家，华北削减37家。
这现已不是第一次的缩短。早2025年末，古井贡的经销商数量又较2024年末净削减224家。
接连大起伏的出清，阐明晰部分经销商确实扛不住了。此外，前述合同负债的改变也透露出经销商打款志愿的低迷。
在上述要素的一起作用下，古井贡的运营性现金流则首战之地受影响。上半年，公司运营活动现金流净额为15.43亿元，同比下降近63%。其间，第二季度，这一数字则由正转负至-3.69亿元。
据wind数据，古井贡上半年出售回款104.2亿元，同比下降31.5%；其间，第二季度出售回款仅29.6亿元，同比大跌57.6%。这一降幅在前六大头部白酒企业中排名第三。
虽然，二季度是传统的白酒出售冷季，但当出售回款不足以掩盖运营开销时，足以阐明古井贡的动销压力。
数据显现，2022年Q1，古井贡的合同负债忽然暴增141.36%至46.92亿元，合同负债占当期收入的份额也从2021年Q1的47.07%变为88.96%。
值得注意的是，古井贡2022年Q1的营收增速仅为27.7%。在收入增加正常的情况下，合同负债的骤增很可能是“厂家向经销商下达了超量压货使命”。
事实上，在安徽这一竞赛剧烈的商场，这一行为更容易发生，由于“压货的背面其实是抢占经销商的剩下钱包”。
高额压货之后的一段时间（2022年Q1～2025年Q1）内，古井贡的营收增速得到了保证，但终究受制于终端动销的放缓，压货形式难以为继。
这进而又导致了公司库存居高不下。中报显现，在压货盈利的结尾阶段即2024年Q4，古井贡存货一跃跳上92亿元的台阶，之后又打破100亿元（2025年Q4）。存货周转天数也从健康时期的400多天变成变形化的近1000天。
现在，从中心产品的遍及价格倒挂可以精确的看出，古井贡的途径库存去化依然不抱负。
从战略层面看，古井贡多年来力推的“全国化”战略正在遭受严重压力。其间，华北商场近乎腰斩，华南商场也同比下滑21.46%，国际商场同比下滑20.24%。阐明古井贡酒在省外的根基并不结实。
当职业处于上升期时，白酒企业的全国化扩张短板会被高增加掩盖，但当职业进入下行期，这一短板便被暴露无遗。
《产业资本》此前在《古井贡“失速”200亿：一季度营收跌18%，合同负债23亿创五年新低》一文中剖析过，古井贡的增加非常依靠广告与业务员的地推，在省内作用较好，但在省外却仿制难度高。
特别，在当时白酒消费急剧缩量的环境中，单靠品牌号召力，古井贡在省外商场很难有所作为。
就在省外节节败退的一起，古井贡在安徽大本营也遭到了迎驾贡的正面硬刚——上半年，迎驾贡营收同比增加8.1%至34.2亿元，归母净利润同比增加2.8%至11.6亿元。
迎驾贡的双增背面，一种原因是前期压货没有古井贡急进，另一方面是公司产品大多数处于顺价状况，经销商的推货志愿较强。
数据显现，上半年，迎驾贡安徽省内的经销商净削减3家至771家；古井贡华中区域（包含安徽、河南、湖北、江苏等地）却净削减94家至2762家。
虽然没有安徽的独自数据，但均匀而言古井贡省内经销商的丢失要远高于迎驾贡。
同一商场下的成绩与运营分解，只能阐明一件事——古井贡欠了太多旧账，公司的燃眉之急依然是加速途径存货的去化。
此外，黄鹤楼酒业的商誉问题也需求咱们来重视。2025年第四季度，古井贡计提了黄鹤楼酒业3.14亿元的商誉减值，导致当季亏本。上半年，黄鹤楼及其他产品收入9.79亿元，同比大跌34.57%。
现在，黄鹤楼剩下的商誉值约1.6亿元，假如下半年持续低迷，是否年末还会再次减值？
众所周知，本轮白酒职业调整已不再是曩昔周期的简略重复，更像是一场不可逆的衰减。
